中金发布研报称，保管永达汽车（03669）2025年净利润基本不变，初度引入2026年净利润4.62亿元。现时股价对应2025/2026年13.4倍/10.1倍市盈率，保管跑赢行业评级，由于板块估值抬升且公司新动力车型矩阵丰富，该行上调见解价29.9%至3.00港元，对应15.0倍2025年市盈率和11.4倍2026年市盈率，2024年级迹相宜该行预期。

中金主要不雅点如下：

2024年级迹相宜该行预期

公司公布2024年级迹：2024年罢了收入634.20亿元，同比-14.64%；归母净利润2.01亿元，同比-64.94%。2H24罢了营收323.84亿元，同比-16.13%，环比+4.35%；归母净利润0.89亿元，同比-46.20%，环比-19.85%。2024年级迹相宜该行预期。

新车销售承压，新动力板块奠定增长韧性

2024年营收同比下跌，主因传统燃油车市集承压，分品牌看，1）豪华/中高端品牌新车销量同比-12.79%/-13.59%至113，817/38，934台，近似平均售价下滑，牵累收入同比-20.83%/-20.87%至382.17/51.66亿元；2）新动力业务推崇亮眼，孤独新动力品牌新车销量同比+23.4%至11，085台，收货于高价值车型（如开界M9、享界S9）占比进步，平均售价+50%至27.3万元，推动收入同比+84.63%至30.18亿元，占比进步3.62pct至6.52%。往前看，该行瞻望2025年跟着小米SU7放量、鸿蒙智行新车型委派及新动力售后客户基盘延迟，收入结构抓续优化，新动力销量占比有望障碍15%，出手全体营收回暖。

结尾价钱下行导致毛利承压，高毛利维保业务撑抓盈利

2024年毛利率同比-0.69pct至8.32%，主因结尾价钱竞争强烈导致新车销售及关连劳动毛利率同比-1.77pct至1.74%。此外，二手车经销毛利率同比-0.92pct至5.59%，但维保业务毛利率超40%，保抓郑重。用度端管控显效，销管用度率同比-0.22pct至7.71%，收货于关停22家低效门店、分享化处分平台降本及数字化器用提效。该行以为，跟着新动力高毛利车型放量，以及售后业务抓续增长，公司盈利水平有望渐渐改善。

高分成彰显答复才气，新动力转型与翻新布局奠定永久竞争力

2024年公司全年分成总和2.4亿元，派息率高达120%，抓续强化股东答复。往前看，公司聚焦新动力业务障碍与政策升级，公司公告辩论2026年新动力销量占比进步至50%，豪华车占比40%，同步鼓动电板轮回、智能机器东谈主等新业态布局，该行瞻望有望在行业转型期安靖渠谈上风，罢了高质地增长。

风险领导：新车竞争加重，盈利才气诞生不足预期。

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